不是谁都是泡泡玛特：靠奥特曼大赚的隐形冠军，揭IP生意脆弱真相
来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》在泡泡玛特带火的IP生意热潮中，继52TOYS、TOPTOY之后，又一家做IP生意的企业向港交所发起冲刺。
作为中国最大的IP趣玩食品企业，手握奥特曼、小马宝莉等知名IP，金添动漫近年业绩发展迅速。
据招股书，金添动漫收入从2022年的5.9亿元，增长至2024年的8.8亿元，2025年上半年收入为4.4亿元。净利润从2022年的3671万上涨至2024年的1.3亿元。2025年上半年，公司录得净利润7004万元，净利润率达15.8%。
在一众IPO公司里，其规模不算突出，但确实凭借IP生意实现了可观的盈利。在泡泡玛特成功的光环下，市场对这样的追随者，也更愿意抱有耐心与期待。
但值得注意的是，与泡泡玛特对IP的绝对控制力不同，金添动漫的商业模式本质是“IP搬运工”，自身不具备IP所有权，命脉完全掌握在版权方手中，且多为非独家授权。这导致其在产业链中议价能力弱，一旦授权发生变动，业务就将面临重大冲击。
更关键的是，公司过半收入长期依赖“奥特曼”单一IP。而掌握该IP授权的关键人物孙剑（奥特曼中国内地版权总代理“上海新创华”实控人）原为公司重要股东，却在IPO前退出，使得金添动漫失去了与奥特曼IP之间最关键的纽带。
人人都羡慕泡泡玛特打造的IP商业奇迹，但金添动漫的案例恰恰揭示了大多数IP授权生意的脆弱本质：将企业命运寄托在外部版权方和少数IP，犹如在流沙上筑塔，业务根基始终难以稳固。
01
奥特曼“依赖症”陷危机：单一IP贡献过半收入
根据招股书，金添动漫的收入由糖果、饼干、膨化零食、巧克力、海苔零食五大类构成。糖果是公司的第一大收入来源，收入占比从2022年的23.8%，一路攀升至2025年上半年的40.1%。
来源/招股书
这些零食之所以受欢迎，还是因为和IP绑定，2025年上半年，其非IP产品贡献仅0.5%。根据招股书，金添动漫拥有奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、三丽鸥等14个大IP的授权，但收入贡献上，2024年其75%的收入来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新三个IP。
来源/招股书
其中，2024年奥特曼这一个IP就贡献了54.5%的比例。公司患上了深度的“奥特曼依赖症”，这一个IP有150个SKU，在2022年到2024年贡献了6成收入，是最重要营收来源。
根据招股书，奥特曼IP的首次合作年份为2009年，现有授权期限为12个月。尽管已经有超过16年的合作时间，但随着金添动漫二股东孙剑——奥特曼中国大陆版权总代理上海新创华总经理，在2025年5月的退出，失去这一重要纽带，这一IP的收入稳定性存疑。
来源/金添动漫 天猫添乐卡通王旗舰店
2022年到2024年奥特曼IP，贡献收入以两位数的比例持续上涨，而在2025年上半年，孙剑股份发生变动阶段，奥特曼IP的收入从去年同期的2.35亿下降至1.95亿，下滑17%，收入占比降至43.9%。
尽管“小马宝莉”IP零食收入快速发展，占比从2022年的0.8%升至2025年上半年的22.8%，也依旧难以替代奥特曼的地位。
来源/招股书
此外值得注意的是，金添动漫与IP方的合作通常是非独家的。这意味着竞争对手可以合法地使用相同的IP，难以避免产品的同质化竞争。而其获得的IP授权协议一般为1-3年，IP存在到期无法续约的风险。同时，IP方也可能自行开发类似产品，与公司形成直接竞争。
02
客户集中度飙升：前五大客户占比超40%
与此同时，2025年上半年，公司前五大客户的收入占比飙升至40.7%。而在2022年，这一比例还为4.1%。三年时间里，其对头部客户的依赖程度显著增加。
这一变化与公司销售模式向直销零售商倾斜有关。根据招股书，向零售商直销的收入占比从2022年的3.5%猛增至2025年上半年的43.2%。其中，鸣鸣很忙、好想来等量贩零食店已成为其核心渠道。
与此同时，经销商贡献的收入占比从2022年的95.2%，迅速下降至2024年的66.1%。在2025年上半年，经销商贡献收入为2.45亿，同比下滑12.5%，贡献占比收缩至55.1%。
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在这样的策略变化下，其经销商数量也出现了波动。2023年从2022年的2660家下滑至2541家，2024年增长至2679家，但在2025年上半年，又下滑至2675家，未有明显增长。
这也带来过度依赖少数大客户的问题，将使公司在议价能力上处于弱势，毛利率可能受到挤压。一旦这些核心客户的采购策略发生改变、经营出现问题或合作关系终止，将对公司的营业收入造成冲击。
03
关键股东退出，放大IP风险
根据最新招股文件，金添动漫的控制权高度集中于创始人蔡建淳一人手中。通过直接与间接持股总计为92.27%，并掌控了公司100%的投票权。
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根据招股书，蔡建淳今年58岁，在食品行业有超20年的履历。他的职业生涯始于上世纪90年代，曾担任汕头经济特区裕生食品上海分公司经理。2004年，他创立了上海添乐卡通食品公司，正式切入“卡通+食品”赛道。
金添动漫的发展历程中，一个关键角色是孙剑。作为奥特曼、名侦探柯南等IP授权方的控股股东，2011年金添动漫成立后，孙剑就以100万的价格获得金添动漫20%股权，并在2014年、2015年、2021年参与了三次增资，退出前持股比例为18%。
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但根据招股书，在2025年5月，公司及其当时股东订立减资协议，双方同意减少本公司注册股本人民币1944万元，且孙剑应不再为本公司股东。
根据公开信息及媒体报道，孙剑为奥特曼中国内地版权总代理“上海新创华”实控人，曾任日本万代株式会社亚洲区战略顾问，该公司以生产“高达”系列玩具而闻名。上海新创华官网显示，其拥有包括奥特曼、名侦探柯南、初音未来等至少13个动漫IP的代理权。
IPO前夕关键人物孙剑的退出，不排除会影响公司最核心IP奥特曼的资源基础，使得本已存在的“IP依赖”风险进一步放大。
完成减资后，实控人蔡建淳通过个人及多家关联实体，完全掌控公司100%的投票权。如此绝对的股权结构，易引发市场对于公司治理、决策独立性以及中小股东权益保障的担忧。
来源/招股书
整体而言，金添动漫正面临一个典型的增长悖论。一方面，通过绑定大客户和深度运营超级IP，实现了收入的增长；另一方面，这种增长模式也导致了客户、产品和战略资源的过度集中，使得公司经营的脆弱性显著增加。
这些风险因素相互交织，客户集中让营收基础不稳，IP依赖让产品根基不牢，而关键股东的退出又冲击着核心IP收益。公司未来的持续增长，极大地依赖于其能否成功管理这些高度集中的风险。
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